硅基板块在冲高后大幅回落，随后的科创50指数也出现了显著下跌。尽管市场上有多个低位板块尝试反弹，但目前来看，创新药板块最能承接住从硅基板块流出的资金。

自6月26日全球硅基板块开始调整以来，港股创新药ETF已反弹约18%，若从6月最低点计算，涨幅更是超过20%。在市场表现中，资金在硅基板块回落时，明显优先流入创新药板块。

过去，当硅基板块调整时，券商、有色、消费和小微盘等板块都曾试图吸引流出资金，但反弹的持续性均不理想。此次创新药板块为何能展现出更强的持续性？

并非所有低位板块都能有效承接资金，创新药板块之所以能够吸引资金，是因为其同时满足了估值低位、基本面迎来拐点以及产业逻辑未被证伪这三个关键条件。

首先是估值方面。恒生港股通创新药指数的市盈率（TTM）处于近十年35%分位以下，A股医药板块的市盈率（TTM）约为26.4倍，低于其历史均值34.8倍。该板块自2021年下半年以来经历了长达三年多的调整，泡沫已被大幅挤压。与硅基板块动辄70-100倍的市盈率相比，创新药板块的估值处于绝对低位。

其次是基本面拐点。过去创新药企业面临收入不足、高额烧钱、医保谈判压力和研发管线不确定性等问题。然而，当前情况已发生变化。例如，百济神州的泽布替尼预计2025年全球销售额将突破200亿元人民币，成为中国企业研发的首个重磅创新药。恒瑞医药的创新药营收占比已超过50%，信达生物等企业也实现了扭亏为盈。头部创新药企业已从依靠预期定价转向以业绩兑现为基础。

第三，产业逻辑未被证伪。尽管AI技术面临“投资回报率能否兑现”的风险，但创新药领域的情况有所不同。2026年第一季度，中国创新药企业跨境商务合作（BD）交易总额飙升至614亿美元，超过2024年全年总和。科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒等公司相继将其管线海外权益出售给跨国药企，并获得了实质性的首付款和里程碑款项。全球制药巨头对中国创新药管线的投资，是对其价值的有力证明。

当低估值、业绩拐点和产业验证这三个因素同时具备时，资金自然会选择流向创新药板块。

从本质上看，硅基板块与创新药板块之间的资金流动，可以被视为一次流动性的置换。硅基板块在今年以来占据了市场成交额的很大一部分，吸纳了大量存量资金，导致券商、有色、消费和医药等板块的流动性被抽离。当硅基板块开始调整，这些被“锁住”的资金需要寻找新的去处。

然而，寻找合适的去处并非易事。消费板块面临增长乏力的问题，券商板块的弹性依赖于牛市行情，有色和化工板块则受制于下游需求疲软。银行和高股息板块虽然能提供稳定性，但缺乏弹性，无法满足资金寻求高增长机会的需求。

在仔细权衡后，创新药板块成为了少数同时具备“低位、弹性、产业逻辑”的板块。它在过去三年中因硅基板块的吸金效应而流动性严重不足，估值被压至极低水平，而此时基本面却迎来了拐点。这种状态如同被压到极限的弹簧，一旦释放，反弹力度将非常可观。

对于后续走势的判断，可以关注以下三个关键点：

第一，中报业绩的兑现情况。7月15日是业绩预告的截止日期。创新药板块能否真正实现反转，关键在于其商业化收入能否如期兑现。如果恒瑞医药、百济神州、信达生物等头部公司的中报业绩超出预期，那么当前的上涨可能预示着反转而非仅仅是反弹。反之，若不及预期，近期的涨幅可能只是短暂的。

第二，医保目录谈判结果。国家医保局已公布2026年医保目录初审结果，其中557个药品通过基本医保目录初审，54个药品通过商保创新药目录初审。随着“医保+商保”双目录谈判的实质性推进，如果谈判降幅温和，并且有8年价格保护等新机制落地，创新药企业的远期现金流将得到显著上修，这将是估值修复的核心催化剂。

第三，商务合作（BD）交易的持续性。每一次新的BD交易落地，都意味着对相关管线价值的重新定价。需要关注第三季度前后是否会出现新的重磅交易，尤其是在ADC和双抗等中国具有领先优势的领域，海外大型药企的收购意愿强烈。

从更长远的角度看，创新药与硅基板块的关系并非简单的此消彼长。硅基板块是产业革命的引擎，而创新药是产业革命的受益者，AI制药和AI辅助药物发现等方向正在加速落地。两者并非对立，只是在不同的时间窗口扮演着不同的资金角色。

当前阶段，硅基板块需要消化拥挤交易和估值压力，而创新药板块正处于三重共振的爆发期。资金从硅基流向创新药，并非简单的逃离，而是从高位拥挤赛道向低位产业拐点的战略性迁徙。

市场中也出现了临近午盘时，当硅基板块拉升时，创新药板块出现短暂跳水的现象。这属于正常的短期交易行为。忽略短期波动，创新药板块目前正处于估值低位且基本面向好，只要硅基板块不再过度拥挤，创新药板块向上发展的可能性很大。