Momenta正临近在香港交易所上市，但与之伴随的传言却愈演愈烈。

近期，有网络用户发帖称，Momenta疑似遭遇了专业勒索软件攻击，导致员工电脑和飞书服务中断，研发系统受到影响，部分路测被迫暂停。更有帖子声称，公司电脑中出现了勒索文件，并导致大量数据丢失。然而，在相关帖子的评论区，也有自称认识Momenta员工的用户表示并未听说过此事。

截至目前，Momenta尚未就这些传闻发表公开声明，也没有权威的网络安全机构发布相关信息。

在IPO的关键时期，Momenta似乎正承受着越来越重的市场传言压力。此前，有报道指出，在IPO前夕，Momenta感知算法和数据平台部门有超过百名员工离职，其中包括一些关键岗位人员。据称，这与Momenta计划从2025年起押注强化学习世界模型，以摆脱对传统感知技术的依赖有关。

此外，公司核心团队成员也面临被竞争对手挖角的情况。例如，前毫末智行产品副总裁蔡娜于2025年加入Momenta担任产品副总裁，但媒体在2026年4月曝出其因个人发展原因计划离职。

尽管面临人事变动，Momenta的资本表现似乎并未受到显著影响。

国际资本正积极寻求进入Momenta的IPO。在其招股书的基石投资者名单中，14家机构合计认购了约3.76亿美元，占全球发售股份的49.95%。其中，新加坡政府投资公司和富达国际分别领投1亿美元，贝莱德、橡树资本、富兰克林邓普顿、梅赛德斯-奔驰和比亚迪等知名机构也在投资者之列。

尽管Momenta的认购火爆，但同期港股智能驾驶板块正经历大幅度的估值调整。地平线机器人股价较峰值已下跌一半，小马智行和文远知行也经历了类似的市值缩水。

Momenta的上市进程十分迅速：2024年美股IPO未果后，于2025年转战港股，2026年3月秘密提交上市申请，6月23日通过聆讯，并在29日启动招股。这种快速推进的节奏，与其说是从容布局，不如说是逆势冲刺。

多方分析认为，随着特斯拉FSD（全自动驾驶）即将进入中国市场以及一级市场融资渠道收紧，2026年被视为智能驾驶公司IPO的最后机会窗口。轻舟智航和元戎启行也已向港交所提交上市申请。因此，Momenta需要迅速抢占市场份额，并巩固其在“物理AI”叙事中的地位。

“物理AI第一股”的估值博弈

2026年6月22日，海清智元以“物理AI第一股”的身份登陆港交所，并在上市初期股价一度飙升超过270%。这一定位在一定程度上抢占了Momenta的市场认知。

尽管海清智元专注于多光谱AI感知，而Momenta则定位为构建物理AI基础模型，通过世界模型打通自动驾驶的决策与感知能力，但上市抢跑并未改变Momenta面临的竞争压力。

Momenta的招股书显示，其营收呈现高速增长。从2023年至2025年，公司营收从7.43亿元人民币增长至24.13亿元人民币，三年内增长了三倍，年复合增长率超过80%。在城市NOA（Navigate on Autopilot）市场，Momenta作为独立解决方案提供商的市场份额达到64.5%，位居行业首位。公司与全球十大车企中的九家合作，拥有68款量产车型，累计定点项目超过200款，搭载车辆数超过80万台。

支撑其高估值的主要逻辑在于收入结构的根本性变化。Momenta的收入分为两部分：量产前的技术开发服务费，以及量产后的许可服务费。2023年，技术开发服务费占总收入的96.8%，而许可服务费仅占3.1%。到2025年，许可服务费的占比已飙升至40.1%，收入从2318万元人民币增长至9.68亿元人民币，三年内增长了超过40倍。

许可服务费具有高边际收益和显著规模效应的特点。前期研发成本在开发阶段一次性投入，车型量产后，单车授权的边际成本接近于零。这是Momenta毛利率大幅提升的关键。2023年至2025年，公司毛利率从17.5%跃升至71.6%。与其他同行相比，地平线2025年毛利率为64.5%，文远知行约为30%，小马智行仅为15.7%，Momenta的毛利率表现遥遥领先。

然而，这种高毛利率正面临增长瓶颈。随着城市NOA从高端选配逐渐普及到大众市场和主流车型，行业趋势转向以更低的成本实现自动驾驶。车企为控制成本，持续压低单车软件授权价格，城市NOA方案的单价已从万元以上降至5000元人民币级别。一旦价格战蔓延至许可授权环节，单车授权费的下降将直接影响Momenta的毛利率。

事实上，地平线已率先出现毛利率下滑，2025年为64.5%，较前一年下降了近13个百分点，这与其产品结构的变化有关。

从利润角度看，Momenta在2023年至2025年三年累计亏损超过92亿元人民币，经营现金流连续三年为负，2025年仍有2.81亿元人民币的净流出。其中，研发是主要的资金消耗项，三年累计投入超过46.6亿元人民币，2025年研发费用率高达77.5%，意味着每获得1元收入，就要投入近8毛用于研发。

IPO前夕的技术团队调整，可能也包含人力成本优化的考量。有行业内部人士表示，这可能是一种优化报表的策略，目的是在上市时呈现更好的财务数据。

这或许可以解释为何部分基金经理对Momenta90亿至100亿美元的预期估值持观望态度。在智能驾驶板块整体估值调整的背景下，投资者更关注的是企业何时能够实现盈利，而不仅仅是技术故事。

合作伙伴，亦或是潜在的竞争者

如果说估值是Momenta面向资本市场的首要挑战，那么脆弱的客户结构则构成了深层隐患。

招股书显示，2025年Momenta前五大客户贡献了62.6%的收入，其中比亚迪是最大的客户，贡献了5.22亿元人民币，占总收入的21.6%。而在2023年，前五大客户的收入占比高达86.7%。

更值得关注的是，Momenta的许多大客户，如上汽和通用，本身也是公司的股东。车企既是投资者又是客户的这种合作模式，并不意味着对Momenta技术的绝对依赖，车企也不会因为投资而放弃自主研发。

当前，Momenta的核心客户几乎都在积极推进自主研发的智能驾驶体系。第一大客户比亚迪推出了自主研发的“天神之眼”智能驾驶系统，并计划全系搭载，其中C方案已采用纯视觉自主研发路线。上汽在扶持零束科技进行自主研发；吉利整合了千里科技，并由董事长李书福亲自为其站台；奇瑞与华为合作，同时也在培养自主研发能力；蔚来和小鹏等新势力则将自主研发的智能驾驶作为品牌的核心竞争力。

这是一种“养蛊式”的供应链策略，车企同时扶持多家第三方智能驾驶解决方案供应商，通过持续的比价和竞标来迫使供应商降低利润并加速技术迭代。Momenta虽然拥有上百款车型的定点项目，但仍无法摆脱车企以自主研发为主、多供应商并行的战略布局。

Momenta在招股书中也承认，公司面临着整车厂自主研发的激烈竞争，部分竞争对手已实现高级别智能驾驶的商业化，并拥有强大的品牌认知度。

更深层次的困境在于，Momenta曾以不涉及硬件、不争夺核心技术（“不碰硬件、不抢灵魂”）的独立第三方定位赢得了车企的信任，并在华为的全栈解决方案和地平线的芯片方案之间找到了自己的生态位。然而，其代价是没有硬件入口的控制权。

这意味着Momenta依赖英伟达、高通等第三方芯片供应商，缺乏垂直整合能力，在成本控制和议价能力方面处于相对被动的地位。简单来说，Momenta擅长算法和软件开发，但其核心硬件依赖于外部供应商，其利润空间受到上游芯片厂商的制约。

例如，一颗英伟达Orin-X芯片的采购价就超过300美元，占一套万元级别智能驾驶方案成本的近三成。更重要的是，上游的英伟达可以随时调整价格，Momenta只能被动接受，这严重限制了其利润增长空间。

对车企而言，他们可能会认为：“你们的算法虽然不错，但芯片是英伟达的，并非你们独有，为什么我们要支付高价？为什么不自己尝试研发？”这正是纯软件定位所面临的尴尬，Momenta缺乏盈利的确定性，利润空间并不完全掌握在自己手中。

目前，Momenta也在尝试突破，其自研的BMC（自动驾驶域控制器）芯片已成功点亮并进行上车测试，但距离大规模量产仍有一段距离。这也是市场相较于Momenta，更看好软硬一体化方案的地平线模式的原因之一。

步入价格战深水区

当前，Momenta面临的最大挑战来自于竞争对手的联合挤压。

Momenta的招股书援引CIC灼识咨询的数据称，按截至2026年2月的12个月销量计算，其在全球城市NOA独立供应商中市场份额为64.5%。然而，这一统计口径排除了华为鸿蒙智行模式和车企自主研发的方案。如果将整体市场纳入考量，竞争格局将发生显著变化。

竞争格局在不同价位段也呈现明显分化。在10万至20万元人民币的市场，地平线凭借其征程系列芯片的规模化优势占据领先地位；在20万至40万元人民币的市场，华为乾崑ADS占据主导地位；而在40万元以上的高端市场，Momenta仍保有相对优势。这表明Momenta的市场基础更多集中在高端车型，而在规模化走量车型的渗透方面仍需突破。

与竞争对手相比，Momenta的差异化优势在于数据驱动和量产规模。而华为则拥有从底层芯片到上层算法的垂直整合能力，其智能驾驶方案能够获得品牌溢价，这是Momenta这类纯B端公司难以企及的。地平线扮演着“卖铲人”的角色，作为国内最大的自动驾驶芯片供应商，其征程系列芯片出货量已突破数百万片，征程6芯片的算力达到560TOPS，直接对标英伟达Orin。软硬一体的战略使其在整个产业链中占据关键位置，无论最终哪家智能驾驶公司胜出，地平线都有望从中获益。

相比之下，Momenta的规模优势正面临特斯拉的冲击。特斯拉的FSD已在全球范围内搭载数百万辆，累计行驶里程远超任何一家中国智能驾驶公司。

价格战则是更为紧迫的威胁。2025年之前，30万元以上的新势力车型普遍标配双Orin芯片和多颗激光雷达，智能驾驶硬件成本动辄超过3万元人民币。而到2026年，10万至20万元级别的车型仅凭千元级硬件即可实现城市NOA，硬件总成本被压缩至5000元人民币以内。这标志着整个行业的成本塌陷，智能驾驶供应商的定价空间被大幅压缩。

Momenta创始人兼CEO曹旭东在2025年10月的世界智能网联汽车大会上曾预测：“到2026年，国内城市辅助驾驶领域可能仅剩下两三家企业。”如今，曹旭东的“终局之战”预言正逐步应验。Momenta的应对策略包括：通过自研BMC芯片弥补软硬一体化的短板；将R7世界模型视为估值锚点，从软件公司转向物理世界AI基础模型提供商；与Uber合作进军欧洲市场，拓展业务的第二增长曲线。

这意味着，上市之后，Momenta必须以极快的速度发展，超越竞争对手，也要跑赢资本耐心的消耗速度，在资本耐心耗尽之前，成功完成其转型升级的故事。